专业解读

随着政策环境和资本市场的不断发展，我国私募股权基金行业正在朝着一个更加成熟、完善的方向发展，社保基金、保险资金、政府引导基金、母基金等机构型LP已经在私募股权基金投资领域崛起与迅速发展，成为重要的投资者；而在国外发展已相对成熟的主权财富基金、家族办公室、大学捐赠基金等，虽然在当前的私募股权基金市场占比较低且尚处于起步阶段，但是在未来，这几类机构投资者将会有很大的发展空间。本文将聚焦主权财富基金在我国私募股权基金市场的发展。

一、主权财富基金

主权财富基金（Sovereign Wealth Funds,SWFs），简称主权基金，是指由一些主权国家政府所建立并拥有，用于长期投资的基金。主权财富基金的资金主要来源是国家财富盈余、外汇储备盈余、自然资源出口盈余等，一般由专门的政府投资机构管理。主权财富基金是一种全新的专业化、市场化的机构投资者，已经成为跨国投资的重要力量，对国际私人股权业和全球资本流动将继续产生重要影响。

主权财富基金具有如下几方面的特点：第一，主权财富基金投资体现主权意志，跨国投资时将牵涉国家主权和经济安全考虑，贸易保护政策、地缘政治因素和意识形态歧视必然影响投资准入；第二，主权财富基金规模巨大，投资风格不确定，运作的透明度不高，对国际金融市场的稳定具有重大影响；第三，基于其特殊的背景，主权财富基金的公司治理结构难以商业化，运作方式难以市场化，在投资上很容易受到东道国的干预，难以实现投资风险与回报的最佳匹配；第四，主权财富基金的资产配置策略通常受到多种限制：比如主要投资于海外、不投资于本国政府发行的本币或外币债券、不允许从事借贷业务，也不为政府债务提供担保等。

由于以上特点，主权财富基金的短期回报率一般都会低于其他优秀的私募股权基金。但是，对主权财富基金的运作绩效应该从较长的期限来考核评价。

二、我国主权财富基金发展和投资现状

我国主权财富基金以中国投资有限责任公司为代表。从广义的角度看，国家外汇管理局、香港金融管理局以及社保基金管理的海外资产也属于我国的主权财富基金。这里所讨论的我国主权财富基金，指中国投资有限责任公司。

1.中国投资有限责任公司的成立和发展

2007年9月29日，财政部以发行特别国债形式成立中国投资有限责任公司（以下简称“中投公司”），以服务于国家宏观经济发展和深化金融体制改革，旨在实现国家外汇资金多元化，获取风险调整后较高的长期投资回报。

2008年，中投公司成为“主权财富基金国际工作组”成员，参与起草并签署了主权财富基金“圣地亚哥原则”；2009年，中投公司成为“主权财富基金国论坛”创始成员；2011年，中投公司在北京承办了“主权财富基金国际论坛”第三次会议，发表“北京宣言”。

2.中投公司投资组合分布及收益

中投公司在全球范围开展投资，资产类别包括公开市场股票、固定收益、另类资产以及现金产品。

根据中投公司2016年年报显示，截至2016年12月31日，中投公司境外投资组合分布及比例如图所示：

图：中投公司境外投资组合分布及比例

3.中投公司私募股权基金投资现状

中投公司的私募股权基金投资始于2008年，主要包括基金投资、与管理人跟投以及联合开展直接投资三种形式。基金投资方面，中投公司成立伊始就积极与全球主要优秀基金管理人建立广泛合作关系，目前在全球范围聘用的外部管理人约80家，并逐步形成了覆盖主要投资地域、策略和行业的全球管理人网络。跟投/共投方面，中投公司依托管理人和公司自身的网络平台资源，先后开展30余个项目，重点领域包括科技、媒体和通信（TMT）、医疗、消费、商业服务等行业。

三、中投公司未来投资发展

私募股权基金是中投公司开展长期资产投资的重点领域之一，未来将进一步加大投资力度。面对当前估值走高、竞争激烈的市场环境，中投公司一方面将依据对各类别管理人的全面评估，持续优化组合结构，注重深化与优秀基金管理人的全面合作关系，积极拓展跟投/共投项目来源，并做好现有项目的投后管理工作；另一方面将充分发挥长期资本、国际平台、中国视角的比较优势，内引外联，与各类型合作伙伴共同挖掘优质投资机会，通过积极、务实的投资合作实现互利共赢。

除此以外，中投公司还将从以下五个方面进行提升和改进：

1.明确自身定位，调整投资策略。尽管中投公司将自己定位为是纯粹追求经济利益的投资者，但由于深厚的政府背景，实际投资领域具有一定的战略性。因此，中投公司在发展过程中，还将调整投资策略，从而减小在国际市场上的阻力。

2.适度披露信息，博取市场信任。中投公司透明度不高、信息披露有限，而这无疑对中投公司在国际上树立良好的形象起到负面作用。因此，在保证自身运营需求的前提下，适度披露经营信息、建立公开透明的运营模式，不仅能够减少投资过程中的困难，也有助于其树立良好的投资形象。

3.吸引专业人才，提升投资能力。中投公司成立时间尚短，人才梯队建设仍需加强。作为一个在高度市场化的金融领域运营的公司，中投公司对高水平投资人才的需求显然是迫切的。中投公司可以通过合理的激励机制吸引专业的投资领域人才，从而提升公司业绩。

4.扩展投资渠道、扩大非新兴市场国家的投资规模。虽然发达国家短期来看投资收益率较为可观，但考虑到主权财富基金长期配置资产的作用，新兴市场国家或许是更好的投资选择。与此同时，大量投资可以带动被投资国的就业，从而实现双赢。

5.积极参与规则制定，保障自身权益。中投公司作为排名靠前的主权财富基金，在规则制定上应当享有一定的话语权，应当主动参与市场规则的制定，从而优化我国的主权财富基金的投资环境。

注：本文摘自北京市道可特律师事务所编著的《私募股权LP的法律观察》一书，该书已由中信出版集团正式出版。未经许可谢绝转载，欢迎读者购买官方正版图书。