专业解读

2016年10月18日，全国股转系统监事长邓映翎在中国徽商大会相关活动现场，发表了《深化股转系统改革，优化服务实体经济》主题发言，提及新三板市场四个方面的制度改革，具有重要的指导意义和深刻的前瞻性。

近年来，全国中小企业股份转让系统即新三板市场发展迅速，不论从挂牌数量、市场活跃程度还是融资规模方面都初现规模，但与此同时，新三板市场在发展过程中也面临着诸多问题。例如，中介机构不够勤勉尽职，在相同条件下中介机构更愿意服务于主板上市企业，导致部分挂牌企业中间服务不到位；交易制度弊端逐渐显现，券商或利用垄断抬价牟利；新三板市场整体流动性较弱，换手率低，呈现流动性两极分化现象；新三板与创业板转板标准难设定，现有制度下新三板挂牌公司转板创业板桎梏重重等问题。

邓映翎监事长本次主题发言，反映出了全国股转公司进一步深化全国中小企业股份转让系统改革的决心和思路，释放出了下一步改革的方向性信号，凸显了监管层对于全国中小企业股份转让系统的高度重视，对于新三板市场沿着健康的轨道蓬勃发展具有重要意义。

全国股转系统监事长邓映翎的发言提到股转系统考虑从以下四个方面进行制度改革：

一是新三板基础层企业年报披露时间调整到每年六月底。

邓映翎表示，此点改革意见主要考虑到目前上市公司、挂牌公司的会计师事务所数量与上市公司、挂牌公司数量存在较大的差距，全部要求在4月30号之前出年报，供需矛盾非常大。基础层挂牌公司的年报推迟到6月30日，可以解决会计事务中的供求矛盾，进一步提升新三板企业的披露质量，也可以减轻挂牌公司的信息披露的财务成本。

股转系统拟调整基础层企业年报披露时间，目的在于减少集中审批的压力，降低企业信息披露成本，也体现了股转系统分层后差异化管理的方针。但推迟基础层年度报告披露时间，对于需要挂牌企业信息的投资人来说时间略显滞后，可能造成市场对于创新层和基础层的质量差异化评价。

二是创新层探索实行不连续的竞价交易。

邓映翎表示，目前股转系统尚未形成对于创新层竞价交易模式的一致改革方案，目前有两种思路，第一种思路是把所有的创新层都由现在的传统的做市商制度变成混合型的做市场商交易；第二种思路则是实行竞价交易，即鉴于创新层整体质量已经提高，通过集合竞价的方式提高新三板市场的流动性。

对于竞价交易制度的改革，早在2015年股转系统开会时就曾提出。道可特律师认为，鉴于股转公司已经对于新三板挂牌公司实行了分层制度，为整体质量相对较高的创新层探索出更为贴合的竞价交易制度切实可行。虽然不连续的竞价交易制度仍处于内部讨论中，但制度创新将会带来投资产品增加，同时可以提升新三板市场的流动性，对于挂牌企业来说是一大利好。

三是推动公募基金入市。

股转系统认为可以允许公募基金进入新三板市场，目前来说主要是封闭式的基金，这样可以在一定程度上减少新三板市场的压力，也可以增强新三板市场的流动性，符合新三板市场改革的创新精神。

自2015年以来公募基金进入新三板市场已经被证监会和股转系统多次提到。可以预见，公募基金的引入可以很好的改善目前新三板市场流动性不足的问题。道可特律师认为，考虑到目前股转系统对于新三板实施差异化服务的方针已经凸显，以及挂牌企业的风险承受能力等条件，如若公募基金得以进入新三板市场，创新层企业将首先收益。但资格审批、净值计算等问题目前仍是公募基金进入新三板市场主要障碍，股转系统究竟会如何解决，需保持持续关注。

四是筹划打通新三板和IPO的制度障碍。

在目前现有《证券法》的制度框架下，由于控股股东以及非控股股东的股票均存在一定的锁定期，新三板企业即使转到创业板也无法及时转卖股票。监事长邓映翎表示，股转公司拟在现有框架下，疏通新三板和创业板之间的转换渠道，以促使新三板和创业板在制度上的顺畅对接。

目前《证券法》的修订已经列入全国人大常委会2016年的立法工作计划中，而《证券法》的改革是新三板企业转板的前提，道可特律师认为，目前情况下，股转公司的主要工作主要可能是从股东资质和数量等方面疏通新三板挂摘牌后IPO过程中所面临的障碍。
除提到股转系统正在考虑的制度改革外，邓映翎监事长也就新三板目前存在的其他问题发表了看法。如针对市场上反馈的新三板存在损害投资者利益的行为大量存在的问题，其表示，股转系统已经在自律监管方面重点作为并会继续加大力度，加强监管。对于新三板市场的定位问题，邓映翎监事长也表示股转系统的定位就是对中小微企业发展升级提供服务，定位不会改变。

邓映翎监事长的此次演讲反映出了股转公司下一步的工作重点，可以看出，股转公司的工作内容整体上来说十分贴合目前新三板市场所面临的现实问题。虽然上述内容仍处于内部讨论阶段，但股转公司的改革决心已然凸显，改革势在必行。相信上述改革措施的真正出台，对于新三板市场将会起到相当的提振作用，对于新三板市场持续稳定发展也必定有所助益。