专业解读

引言

稳定币，正在悄然改变全球资金流动的底层结构。从区块链上的“交易媒介”，逐渐演化为跨境支付、企业清算、资产托管、金融监管等多个领域的通用基础设施。它不仅是一个币，更是一种“写进合约中的美元债务”机制。

本篇是道可特深圳办公室高级合伙人罗天亮律师系列文章《天亮稳定币研究系列》的开篇，将从本质逻辑、运作机制、代表项目、法律定位、监管趋势五个方面，为您揭示稳定币的真实面貌与制度潜能。

一、稳定币是什么？并不只是“价格稳定”

从定义来看，稳定币（Stablecoin）是将代币价格锚定某种参考资产（如美元、欧元、黄金）的数字资产，通过发行与赎回机制实现价格稳定。

但其本质并非“币”，而是链上表达的美元短期债权。它的“稳定”，并不是自然存在，而是由三个核心支点共同维护：

1. 锚定机制
设定目标价格（如 1 美元），通过铸造与赎回控制供需；

2. 储备支持
发行人持有等额或超额的真实资产作为支撑；

3. 信任闭环
投资者对兑付能力的信心，确保 1:1 的兑换持续成立。

稳定币的稳定性来自“机制 × 资产 × 信任”的组合，是一种高度制度化、嵌入技术规则的货币信用表达形式。

二、稳定币为何在全球迅速崛起？

根据 CoinMetrics 和 HTX Research 等机构估算，2024 年稳定币的链上交易总额在全年已超过 15 万亿美元，日均交易量约为 70 亿美元左右（不同平台统计口径略有差异），稳定币已成为区块链上交易最活跃的资产类别。

其崛起主要源于以下四点：

1. 跨境支付降本提效

世界银行 2023 年数据显示，全球平均跨境汇款成本为 6.4%。在以太坊、Solana 等主流链上，稳定币的转账费用通常远低于传统银行系统，绝大多数交易可在几分钟内到账，部分高效链上转账成本低至 0.1% 以内。

2. 资产计价功能稳定

不同于 BTC、ETH 等高波动性资产，稳定币作为“数字美元”具备价格锚定特性，便于在 DeFi 中作为交易计价单位与风险中性资产。

3. 链上合约可编程

稳定币可嵌入智能合约实现自动化清结算、兑付触发、担保释放等功能，是 Web3 场景的核心金融元素。

4. 国际美元延伸工具

在土耳其、阿根廷等高通胀国家，稳定币被视为居民对抗货币贬值的“数字美元替代品”，甚至间接支撑美元的国际化延伸。

三、USDT 与 USDC：全球最主要的稳定币双寡头

目前市场上最主要的稳定币是 USDT（Tether） 和 USDC（Circle），分别占据市场主导地位，合计流通量占比超过 85%。

1. USDT（Tether）

成立于 2014 年，注册于英属维京群岛，广泛用于币圈交易所结算。其储备资产包括美债、现金、贵金属等。由于审计不透明、公司架构复杂，曾在 2021 年被纽约总检察长调查并罚款。

2. USDC（Circle）

由美国金融科技公司 Circle 发行，其储备资产以短期美债与现金为主，并由美国持牌金融机构负责托管，Circle 定期披露审计报告以增强透明度和监管合规性。Circle 于 2025 年中宣布已正式向美国货币监理署（OCC）提交申请，拟设立联邦级国家信托银行，以推进其稳定币业务的合规监管地位。

USDT 主打流动性，USDC 主打透明度。USDT 占据高频交易市场，USDC 更被金融机构和企业客户采用。两者的竞争实质是“信任结构”与“制度安全”的较量。

四、稳定币的底层运行机制：如何做到“锚定 1 美元”？

稳定币维持价格锚定，通常依靠套利机制 + 资产支持 + 铸销控制三大系统共同运作。以 USDC 为例，其运作流程如下：

1. 用户向 Circle 汇入 1 美元；
2. Circle 在链上铸造 1 个 USDC 打入用户钱包；
3. 储备资产投入现金与短期美债，并接受审计；
4. 用户可随时赎回 1 USDC，Circle 回收代币、支付 1 美元。

当市价 > 1 美元，套利者从 Circle 申购并高价卖出；
当市价 < 1 美元，套利者买入并赎回获利。

这种市场驱动 + 官方赎回双通道形成价格自稳定机制。

其他类型如 DAI（加密抵押）、crvUSD（弹性利率债仓）、TerraUSD（算法式）等稳定币，则采用链上抵押或供需调节模型，机制更加复杂，也蕴含更高风险。

五、法律与监管：全球进入“稳定币发牌时代”

稳定币已经引起全球监管机构关注，2024–2025 年成为发牌制度密集出台期：

1. 欧盟 MiCA（2024年12月生效）

要求电子货币类稳定币须持牌，储备 100% 托管，披露审计，发行方需为受监管金融机构。

2. 美国 GENIUS Act（2025年待通过）

明确“支付型稳定币”定义，禁止向持有者支付利息，设立联邦级支付系统牌照（PPSI）。

3. 香港《稳定币条例》（2025年通过，年内生效）

要求任何锚定法币的稳定币如在港销售或锚定港元，均须申请金管局牌照，注册资本不少于 2500 万港元，仅允许持牌人向公众发行。

监管趋势正在从“模糊包容”走向“结构清晰、要求严格”，特别对储备资产、赎回义务、信息披露、销售权限提出详细要求，形成准央行式金融责任架构。

六、总结：稳定币是制度写进代码的试验场

稳定币不是传统意义上的“货币”，而是制度信用、资产支持、技术逻辑三位一体的数字契约模型。它作为连接美元资产池与全球用户之间的桥梁，显著提升了资金的跨境流动效率与可编程性，在数字金融基础设施建设中正扮演越来越重要的角色。

从法律视角看，它是：
1. 一种挂钩资产的数字债务凭证；
2. 一种可能引发信任危机的兑付承诺；
3. 一种在全球不同法域中面临不同定性的“混合金融产品”。

它既可能带来合规交易的新通道，也可能引爆系统性流动性危机。

在接下来的系列文章中，我将进一步剖析其核心类型、运行模型、法律结构、监管对比与风险争议，构建稳定币的系统性知识地图，供企业决策、金融合规、投资尽调、法律分析使用。

稳定币这场金融制度演化的“预演”，才刚刚开始。

链上美元，是共识；真正值得研究的，是“谁有权创造这个共识”。

作者简介

罗天亮
深圳办公室管委会委员、高级合伙人
刑事业务全国专委会主任

业务领域：刑事风险防控、刑事辩护、企业刑事反舞弊等诉讼与非诉业务
邮箱：luotianliang@dtlawyers.com.cn