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2020年以来监管部门多次表态称将适当增设理财子公司。分析人士认为，这意味着理财子公司队伍将加速扩容。多家银行在近期的业绩说明会上也透露了银行理财子公司筹建的最新情况。分析人士预计，2020年理财子公司运行将呈现出新态势，权益类资产布局有望进一步加大。一面抗疫情，一面稳增长，理财子公司如何应对？疫情影响下的银行理财子公司运行有哪些特点？后续监管需要注意哪些问题？道可特律师事务所资管业务团队整理了相关资讯和分析研究，共同关注对这一问题的解读。

疫情影响之下，银行理财子公司设立持续推进、产品发行数量稳中趋降，并呈现诸多新特征；随着疫情不断蔓延及全球金融市场震荡，理财资产配置也从相对舒适区间，变为不得不面临收益率倒挂、回撤幅度加大等多重挑战，且资产端压力逐步向负债端传导。

一、2020年以来的银行理财子公司运行

疫情影响之下，银行理财子公司设立及产品发行工作继续稳步推进，与此同时，面临经营环境变化，也呈现出一些新的发展态势，线上宣传力度明显加大，多家银行推出“抗疫”主题产品。

随着疫情在海外蔓延态势加剧，叠加全球金融市场震荡，国内配置端“资产荒”再度出现，非标配置需求增加；与此同时，净值化转型过程中的银行理财产品面临来自回撤、续发等多重压力，资产端压力进一步向负债端传导，但目前来看，由于较长封闭期设置、固收型产品主导等多重因素，整体资产负债端压力可控。

（一）理财子公司设立及产品发行稳步推进

城农商行理财子公司设立再推进。2020年以来，城商行中，杭银理财正式开业、青银理财获批筹建；重庆农商行成为首家获批成立理财子公司的农商行。其中，青岛银行存续理财规模仅800多亿，一定程度上打破了市场此前对资管规模1000亿以上商业银行才能成立理财子公司的预期。

2020年2月1日，银保监会就银行保险业支持防控新冠疫情和金融市场稳定等相关工作表示，“将进一步推进理财子公司设立，壮大机构投资者队伍，进一步增加理财子公司数量，对风险管控能力较强、总资产及非保本理财业务达到一定规模的银行优先批设”。未来新开业理财子公司仍将主要以股份行和头部城商行为主。

2020年以来，理财子公司产品发行数量稳中趋降，3家银行理财子公司推出首发产品。截至3月22日，2020年以来共有9家银行理财子公司发行了293只产品，其中包含中邮理财、光大理财、兴银理财3家理财子公司的首发产品。

随着理财子公司开业家数增多及产品持续推进，2019年11、12月产品发行量均在150只以上，达到一个相对高峰；2020年1、2月理财产品发行量稳中趋降，但仍在100只（含）以上。

受春节假期及自然日较少双重因素影响，2月理财产品发行量通常偏低，但在3月后会有明显恢复。预计3月银行理财子公司产品发行有望超过100只（截至3月22日，已发行产品78只，还剩余7个交易日），后续随着国内经济活动逐步恢复、更多理财子公司获批开业，预计理财子公司各月产品发行量将突破前期高点，但海外疫情扩散及金融市场波动如果再度加剧，也不排除会对理财子公司产品发行节奏有所影响。

▼ 图1.  受疫情影响，理财子公司产品发行稳中趋降

数据来源：各理财子公司数据整理

▼ 图2.  2月全市场理财发行量通常较低

数据来源：银保监会

多家银行推出“抗疫”主题产品，大行“头雁”效应明显。截至3月18日，各类商业银行共发行“抗疫”相关理财产品84只，大部分为五大国有行发行。例如农业银行的医师专享、军人专享、“加油湖北”专享三种“抗疫”理财、中国银行的“白衣天使专属”理财产品、建设银行的“乾元—至善”爱心捐赠理财（私人银行客户专属）等，而工商银行和交通银行则通过旗下理财子公司推出“抗疫”相关产品，工银理财、交银理财的“抗疫”理财产品免收销售手续费、托管费及固定管理费等费用（同类理财产品通常销售手续费0.3%/年、托管费率0.02%/年、固定管理费率0.2%/年）。

▼ 表1.  部分理财子公司“抗疫”产品

 数据来源：各银行网站

（二）理财子公司加速线上化布局

1. 借助线上直播加强品牌宣传及投资者教育

受疫情影响，线下网点业务办理人数非常有限，线上渠道成为各家银行加大理财产品销售的新赛道。部分理财子公司尝试通过网络直播方式为客户介绍投资理念、理财产品等信息，例如中银理财开通“空中小课堂”进行智富价值投资路演，建信理财投资经理通过“云课堂”方式分享关于粤港澳大湾区灵活配置、睿福稳健FOF等理财产品的信息，直播“带货”成为非常时期新业态。但线上宣传也要注意合规风险，如风险提示、宣传适当性等。

2. 发布首次购买理财产品线上自助风险评估功能

疫情期间，包括中银理财、农银理财、中邮理财、工银理财、建信理财、兴银理财等多家理财子公司开通客户首次购买理财产品的线上自助风险承受能力评估功能。根据《商业银行理财子公司管理办法》第二十七条规定，“银行理财子公司销售理财产品的，应当在非机构投资者首次购买理财产品前通过本公司渠道（含营业场所和电子渠道）进行风险承受能力评估”。因此，该项功能上线并不局限于疫情期间，有助于后续进一步将银行网点客群引流至线上，并持续引入更多样的理财相关服务。

（三）疫情影响叠加金融市场震荡，银行理财资产负债端面临利率倒挂压力

疫情期间对投资端的影响大致可分为两个阶段，第一阶段是疫情影响相对集中于国内，我国货币政策和财政政策加大逆周期调节力度，资金利率及债市收益率震荡走低，但随着疫情逐步得到控制，股市自低位再度回到近似疫情影响之前的水平；第二阶段是疫情在海外扩散加剧，叠加全球油价暴跌、金融市场动荡、美元流动性收紧，多国央行纷纷加大货币宽松力度。债市收益率进一步下行，股市大幅承压下错。

▼ 图3.  第二阶段理财资产负债受影响更大

数据来源：公开资料整理

1. 第一阶段，银行理财资产负债管理压力相对有限

货币政策和财政政策加大逆周期调节力度，相对充裕的流动性环境及资金市场利率持续走低，使得资产端债券投资收益率承压下错，但也有助于银行理财负债端扩大规模。同时，随着国内疫情逐渐得到控制，市场对稳增长政策较为期待，权益市场表现边际回暖、债券市场慢牛预期仍在、“抗疫”专项债券产品相继发行，有助于银行理财资产端通过“固收+”策略来获得相对稳健的收益。

2. 第二阶段，银行理财资产负债倒挂压力逐步加大

海外疫情影响持续扩大，叠加国际油价大幅下跌带动全球金融市场连锁反应，VIX指数一度超过金融危机时期峰值，美股半个月内4次熔断，欧洲、亚洲等金融市场有所共振，市场风险偏好显著降低，资本市场流动性紧张。在此背景下，以美联储紧急降息100BP并启动7000亿美元量化宽松计划为代表，多国央行开启宽松货币政策模式，许多工具甚至是2008年金融危机爆发时救市用过的。国内市场来看，股市再度震荡下行并跌破前期低点，宽松流动性环境下债券市场收益率进一步走低。

在此背景下，银行理财资产端配置压力显著加大。资产端面临三方面压力：

1）债市方面，一方面，债券市场收益率从低位进一步下行，投资端依托固定收益产品配置或难以达到业绩比较基准，且收益率曲线面临持续下行压力；另一方面，疫情拖累宏观经济增长并影响资产质量，企业信用债违约潜在风险压力上升。

2）权益方面，股市的震荡使得部分有权益类资产配置的理财产品面临回撤压力，特别是在高位建仓的银行理财产品更是如此。

3）非标方面，因尽职调查等活动受疫情影响几乎停滞，可投资标的显著减少，但3月份以来逐步有所恢复。

与此同时，资产端的压力也进一步向负债端传导，首先，净值型产品回撤甚至部分产品破净，对长期以来居民对银行理财“保本”的心理预期形成一定冲击，定期开放式产品面临赎回压力，续发产品面临被大额存单、结构性存款等替代的挑战；其次，为维持负债端的稳定，银行被迫通过加大让利甚至贴息来维持负债端相对较高的付息率，特别是中小银行面临更大压力。

▼ 图4.  理财产品收益率与AAA级企业债利差走势

 数据来源：中登网

目前来看，受益理财子公司产品较长封闭期设置、固收型产品主导等多重因素，整体资产负债端压力可控。截至3月22日，银行理财子公司发行的全部625只理财产品，发现以下特征：

1）固收类产品为主，除工银理财发行过1只权益类产品以外，企业均为固收类和混合类，固收类占比高达76.2%，受权益市场波动引发的回撤问题相对较小；

2）封闭式产品为主，封闭期设置可以有效缓解投资者不理性申赎对净值波动的影响，封闭式净值和封闭式非净值分别为448只和7只，封闭式产品共计占比72.8%；

3）产品期限在一年以上产品占比70.4%，相对较长的投资期限有助于平滑市场波动对投资决策及存续规模的影响。综上，银行理财子公司产品整体资产负债端压力可控。

二、后续监管政策展望

目前获批筹建及开业的理财子公司，所属母行2019H1非保本理财余额近16万亿元，占银行业非保理财总余额70.3%。其他银行存量理财处置进展相对较慢，特别是中小银行以非标为代表的存量资产处置压力较大。为防止流动性风险并维护金融体系稳定，资管新规适度延期具有充分必要性。从监管角度，资管新规延期是一个系统性进行存量资产整改的过程，而不是简单的时间延长；需要配套出台一揽子政策，涉及产品移行、非标管理、风险控制等方面。

（一）资管新规延期具有四方面必要性

一是维护金融机构单体稳定，防范流动性风险。银行理财净值化改造过程中，非标处置工作是重中之重，到2020年底仍将有1万亿以上规模的非标投资未到期1。特别是对发行理财的中小银行来说，其所服务的中小企业通过非标融资的部分，需要维持稳定。对于存量理财涉及的非标股权、非标债权等问题，为防范流动性风险，需要监管部门给予“一行一策”或集中的处置方案，并通过适度延长资管新规过渡期等方式给予缓冲空间。

二是保持金融市场稳定，防止资产集中抛售。《中国银行业理财市场报告（2019年上半年）》显示，银行持有的商业性金融债、企业债券、公司债券、企业债务融资工具等占非保本理财投资资产余额的48.1%，如果强迫信用债投资在2020年底前完成整改，可能涉及资产抛售，造成不必要的市场扰动。

三是从存量风险化解角度，需要给予母行更长时间。当前固定收益类理财约占理财产品7成左右，主要使用成本法计量，如果改成市值法，可能产生估值损失，需要母行予以支持。特别是对于已经出现违约的问题资产而言，化解信用风险也需要动用母行资源。根据监管要求，存量理财遵循“各家银行守土有责”的原则，发起在母行、责任在母行、处置在母行，需要给母行留出一定的缓冲空间。

四是从鼓励新机构发行新产品角度，截至2019年6月末，净值型产品占比仅35.6%。目前，已有近40家银行宣布拟设立理财子公司，有11家正式开业，理财子公司发行产品规模约1万亿，相比存量理财规模尚小。面临疫情及全球金融市场影响下的新形势，银行理财子公司在资产负债端有所承压，对于理财子公司新型事物也需要予以适当的时间进行相应安排。

（二）资管新规延期安排是系统性工程，需配套一揽子政策

综上，资管新规延期具有充分必要性，从监管的角度是一个系统性进行存量资产整改的过程，而不是简单的时间延长。相应的，监管机构会给予适当的政策支持，或有配套的奖惩措施，如在资管规模扩张、新产品推进、业务拓展审批等方面。

资管新规延期安排需配套一揽子政策，涉及产品移行、非标管理、风险控制等方面。一揽子政策包括但不限于：对于存量理财中的问题资产（包括但不限于违约债权、击穿成本的股权质押、结构性融资等），需要监管明确和母行的交易方式、交易对价、处置流程等，甚至给予一定豁免政策；对于部分不具备回表条件或者回表后会出现对资本、流动性指标等冲击，发行新产品对接也较为困难的资产（如超长期债权、股权和明股实债产品等），需要监管部门给予“一行一策”或集中的处置方案，甚至给予额外的宽限期。

后资管新规时代，低风险理财收益率下行是大势所趋。目前监管机构对理财子公司的基本要求是清洁起步，不做二次整改，那么仍有大量配套细则待出台，如关于规范现金管理类理财管理办法的正式稿、资管产品信息披露的具体制度要求、理财子公司关联交易相关细则、理财子公司流动性风险管理办法、理财子公司产品销售规范细则等。

最终监管希望看到的是银行理财净值化改造，通过非标资产充分的风险暴露，构建真正的风险收益定价能力，进而引致无风险利率的进一步下降，拉大低风险、短久期、固收类产品收益率与高风险、长久期、股权类等相关资产收益率差异，真正反映资产管理能力相应的综合回报率水平。  

本文摘选自：银通智略（gh_3978f0aaa601）微信公众号