专业解读

摘要：2018中国并购基金年会上，中国证券投资基金业协会会长洪磊表示“我们将结合行业发展实际，推动相关指引、政策为ESG留出空间，支持私募股权投资基金开展责任投资。”北京市道可特律师事务所私募基金团队将解析ESG理念的发展历程和在当下中国社会的实际运用前景。

一、ESG投资理念溯源和概念

ESG的历史可追溯至19世纪宗教团体依照道德和宗教价值设立的投资准则中。在其后相当长的时间之内，ESG的应用均限于对投资标的的筛选。1999年，道琼斯可持续发展指数（DJSI）设立。作为首个全球性可持续发展基准指数，它呈现了明显的ESG投资理念特征。DJSI不拘泥于企业的财务表现，而是从经济、环境及社会准则的角度追踪数千家企业的股票表现。此时，ESG的概念从筛选演变为将ESG因素纳入投资决策考量。

ESG理念开始真正进入主流视野是在2006年《联合国负责任投资原则》（UN PRI）颁布之后，该原则鼓励投资人将ESG因素纳入投资及所有权决策考量，目前吸引的全球签约机构数已从最初的接近100个增加到超过1800个，几乎覆盖了全球专业资产管理规模。

在2018中国并购基金年会上，中国证券投资基金业协会会长洪磊的发言中阐明了ESG的含义：“ESG是一种关于如何发展的价值观，它包含环境责任、社会责任和公司治理责任三个方面。环境责任要求公司应当提升生产经营中的环境绩效，降低单位产出带来的环境成本；社会责任要求公司应当坚持更高的商业伦理、社会伦理和法律标准，重视与外部社会之间的内在联系，包括人的权利、相关方利益以及行业生态改进；公司治理责任要求公司应当完善现代企业制度，围绕受托责任合理分配股东、董事会、管理层权力，形成从发展战略到具体行动的科学管理制度体系。”具体到每个因素来看，ESG投资引导投资者关注的目标企业的细分要素主要如下表所示：

二、ESG投资理念近年来渐受追捧

ESG将目标公司置于相互联系、相互依赖的社会网络之中，将个体活动映射到整个社会网络，将公共利益引入公司价值体系，更加注重公司发展过程中的价值观和行为，以及由此带来的公司与社会价值的共同提升。而非孤立的从单一公司的财务结果衡量公司的投资价值。

近年来，ESG投资策略逐渐在市场占据一席之地。主要原因在于人们更加深刻地认识到环境、社会及企业治理问题可以在短时间内引发重大信用风险。天气因素带来的供应链扰动、污染物泄露、产品安全问题召回、工作场所死亡率等，均为ESG相关议题，都会对企业的财务和信用状况造成影响。从标普全球评级观察来看，投资者对ESG的兴趣日益浓厚，也因此更加关注企业如何应对环境及社会问题的挑战。由于ESG资产能更好地反映长期风险和生存风险，因此受到养老基金和保险公司等机构投资者的格外青睐。

此外，还有一些发行人直接以联合国提出的可持续发展目标为准绳对标债权。联合国提出的可持续发展目标是一个全面兼顾绿色、社会和可持续理念的全方位ESG框架。联合国研究显示，为到2030年时实现可持续发展目标，每年所需的投资额为3-5万亿美元，预计大部分资金将来自私人部门，这显示出可持续发展目标市场拥有巨大发展潜力。

三、ESG投资理念对私募基金的影响

ESG评估能够预见目标企业面临的问题或者危机，从而帮助私募基金管理人和投资者及时避险。一方面，得益于多方面的考量因子，ESG表现出比传统财务报表更加精准的预测性。2016年9月，摩根史坦利的ESG研究部门就发现，辉山乳业公司正在实行相当激进的会计政策，这显示公司在内部治理方面存在问题，从而摩根斯坦利量化投资部将公司的ESG评级从BB级下调至B级。半年后，即2017年3月24日，辉山乳业的财务风险果然爆发，一天之内，股价大跌85%，创造了港交所历史上最大的跌幅。

除了财务风险以外，ESG拥有预测目标企业其他危机的卓越能力。2015年9月18日，美国监管部门指认，德国大众汽车公司所售部分汽车安装了专门应付尾气排放检测的“失效保护器”。以使它们在车检时能以“高环保标准”过关，而在平时使用中却大量排放污染物。2016年9月，美国富国银行被曝出长期从事违法销售行为。监管机构要求富国银行支付共计1.85亿美元的巨额罚款并对企业管理政策和相关制度进行整改。作为美国“最受尊重的企业”之一的富国银行因此丑闻陷入了严重而持久的信誉危机；以上两种违规信息无法从公司财务报表或者审计报告分析得知，而ESG评估上述两起危机发生之前就充当了“预警者”的角色，相关机构根据ESG信息，或调低评级，或将问题公司从ESG指数中进行剔除。从而规避了潜在风险。

私募投资者最关注的莫过于收益，而ESG在收益上显著胜于当下普遍采用的指数。从WIND的统计数据来看，自2010年开始到2017年8月31日，A股市场上一共有27个指数与ESG概念相关，在这27只指数中，除了节能元器件、健康中国、扶贫指数和PPP指数外，其它24个指数的收益全部显著战胜了沪深300，可见ESG因子的引入，将大概率提升总体的投资收益率水平。换句话说，投资者通过引入ESG因子，可以把高风险、过于激进的公司剔除，从而规避掉一些闪崩、以及令人措手不及的“黑天鹅”事件，进而提高整体收益。

在国家政策和行业自律监管，ESG也被纳入视野。早在2016年8月31日，中国人民银行、财政部、国家发展改革委、环境保护部、银监会、证监会、保监会印发了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，并正式宣布将绿色金融体系纳入国家战略。近期，2018中国并购基金年会上发布了《中国上市公司ESG评价体系研究报告》和《绿色投资指引（试行）》。中国基金业协会会长洪磊表示“以此为基础，中国证券投资基金业协会将系统推进ESG工作。首先要实现上市公司ESG信息披露质量评价，推动ESG纳入公司战略-管理-绩效完整流程，进而推动从ESG评价到ESG投资战略再到ESG投资工具的完整实践。”

可以预见，随着相关监管规则不断发展，企业对ESG信息披露将日趋完善，从而更加有利于评估ESG资产表现，并促进ESG投资增长。而对于私募基金的管理人和投资者，将ESG纳入投资评估考量将成为大势所趋。