专业解读

一、中国式私募股权LP面临的困境

和绝大多数金融工具一样，私募投资基金在中国市场也是一个彻头彻尾的“舶来品”。直至上个世纪八十年代末，中国才出现以政府为主导、投资于高科技企业、创业投资基金为雏形的私募投资基金萌芽。与有着近七十年实践运作经验的美国私募投资基金相比，无论是私募投资基金管理人还是LP都获取越发成熟的经验，对于起步较晚的中国私募投资基金来说，各个相关群体的专业程度是远不能相比的。

（一）专业私募股权基金管理人才匮乏

2017年7月7日，美国证券交易委员会（SEC）发布了2016年四季度私募基金行业统计报告，截至2016年四季度，美国已填报私募基金监测报表（PF表）的私募基金合计28290只，总资产11.01万亿美元，净资产7.35万亿美元。单只基金平均规模3.89亿美元，平均每个管理人管理私募基金10只。相比中国，截至2016年四季度，在基金协会备案的私募基金46029只，同比增长136.36%，实缴规模8.29万亿元，同比增长138.22%，单只基金平均规模1.80亿元，平均每个管理人管理私募基金3只，平均管理规模4.61亿元。

 美国私募股权基金在20世纪80年代的迅速崛起离不开基金管理人的作用，反观中国基金管理人状况，无论是数量还是质量都和美国有较大差距。根据中国基金业协会披露数据，自《私募投资基金监督管理暂行办法》发布，基金管理人人数略有上升，截至2017年5月从业人员不足6万人。原因大致有两个，一方面由于私募新政的监管升级，要求所有私募基金管理公司要进行基金管理人登记，大量基金管理人被注销，基金管理人未见明显增长；另一方面，由于我国私募股权投资基金的发展起步较晚，没有更多的运作经验和教训得以总结和借鉴，现有从业者的专业经验也相对不足。

（二）养老基金开发不足

美国私募基金在发展过程中资金流稳定很大程度得益于美国养老基金于上世纪70年代允许配置私募基金，养老基金为代表的机构投资者是私募行业发展的稳定器和基石。通过这些机构投资者在多个种类基金的长期、稳定、连续的配置，有效促进了美国的中小型企业管理水平的提升和商业价值增长，也为养老基金提高收益提供了重要的手段。

在这方面的困境原因之一是国内的投资理念，中国合格机构投资者缺乏一直没有取得突破，这严重制约中国私募基金行业的突破性发展。没有长期、稳定、连续的合格投资者，中国私募股权基金发展难免急功近利，只顾短线利益。

另一个困境，来自于中国养老金本身，相应政策迟迟没能设计完毕，导致中国的养老金还无法在私募基金配置方面担当重任。

二、中国式私募股权LP发展中的机会

（一）一带一路政策支持和亚投行发展

“一带一路”的推动少不了资金融通的大力支持，除了银行等金融机构为代表的传统融资体系，导向型基金、债券、开放性金融机构也成为融资热点。目前，政策性投资机构还占有主要地位，纯粹商业资金的投入还比较少，这之中还以中资机构的债权式融资为主，沿线国家的参与度还不高。从另一角度可以看出，股权融资还是可以继续深入发展的领域，尤其是这几年发展势头较好的私募股权基金，国内LP应当抓住这个机会，扩大自己的国际影响力。

“一带一路”融资需求巨大，据有关机构测算“一带一路”全线国家在2020年以前仅在基础设施领域的年均资金需求额就高达1.6万亿元至2万亿美元。必须调动各种类型金融资本“百花齐放”，才能使“一带一路”获得更加优质的资金保障。私募股权投资基金的资金来源多样，可以让更多的民间LP广泛参与到“一带一路”的投资之中，切实体会到这一政策的实惠，具体方式既可以是对服务“一带一路”的国内企业进行股权直接投资，也可以在“一带一路”沿线进行跨境股权直接投资。这可以从根本上改变政策性债权融资比例过高的现状，提高市场化程度，形成协同互补的、共同发展的融资体系，激发沿线国家的资源力量按市场化原则参与“一带一路”共商、共建、共享。

《“一带一路”融资指导原则》明确指出，市场机制在金融资源配置中应发挥决定性作用，期待股权投资基金等各类主体为“一带一路”建设提供资金及其他金融服务。未来“一带一路” 沿线各国需要进一步加强具体领域的国际合作，为私募股权投资基金进行“一带一路”投资创造良好外部条件。私募股权投资应当发挥自己优势,架构更加多元的LP结构，吸收“一带一路”沿线国家当地优质资本成为LP，使基金在项目操盘、资金融通以及“一带一路” 国家资源渠道落地等多方面形成核心优势，确保未来“一带一路”战略顺利推进。

亚洲基础设施投资银行（Asian Infrastructure Investment Bank ，简称亚投行，AIIB）是一个政府间性质的亚洲区域多边开发机构，重点支持基础设施建设，成立宗旨是为了促进亚洲区域的建设互联互通化和经济一体化的进程，并且加强中国及其他亚洲国家和地区的合作。它是首个由中国倡议设立的多边金融机构，总部设在北京，法定资本1000亿美元。截至2017年5月13日，亚投行有77个正式成员国。它的建立和发展，是有力推动一带一路融资体系中重要的一环。

（二）跨境并购催熟壮大本土LP

2016年，中国跨境并购呈现井喷态势，在全球并购市场中，中资企业跨境并购交易出现激增，交易规模和数量一度令全球并购市场侧目。根据全球金融数据提供商Dealogic的数据显示，中资企业在2016年宣布完成或已接近完成的跨境并购交易金额创下历史新高达到2261亿美元，超过2015年总额的两倍。其中，中国化工收购瑞士种子及生物技术农业综合企业先正达（Syngenta AG）的交易规模达到469亿美元，一度刷新中资企业海外并购规模最高纪录。

由于本土私募股权基金中中企业型LP占比超过50%，并且这些LP对打通境内外产业链布局和试水海外配置资产意愿强烈，是本土私募股权基金随中国企业跨境并购浪潮扩张海外的主要动力。根据清科数据中心报告显示，随着越来越多中国企业走出国门寻求并购标的，预计到2025年中国对外投资总额有望达到3000亿美元的规模，中国累计对外投资总额累计将提高到30000亿美元。这样的跨境并购大趋势中，必然会出现以战略收购为主导目的私募股权基金LP的身影。“一带一路”催生沿途周边国家和地区政府支持的利好，必将带动新一轮的经济增长，也同样会吸引更多的私募股权基金及企业型LP对跨境并购的热情，而私募股权基金投资项目的利好，则会进一步吸引成为LP队伍中的新成员。随着本土私募股权基金与海外投资机构更多的交流与合作，本土LP也在项目的推进演练中必将日益成熟。

注：本文摘自北京市道可特律师事务所编著的《私募股权LP的法律探究》一书，文章内容有删减。该书已由中信出版集团正式出版。未经许可谢绝转载，欢迎读者购买官方正版图书。