专业解读

2015年11月和12月财政部先后颁布《政府投资基金暂行管理办法》（《办法》）和《关于财政资金注资政府投资基金支持产业发展的指导意见》（《指导意见》）。由于政府引导基金特殊的财政属性和杠杆属性，本文仅就其在实践运作中面临着立法本身缺陷、多规适用、合规等风险进行阐述。

立法缺陷风险

政府引导基金兼具政策性和资本逐利性，《办法》和《指导意见》从不同层面和不同角度对政府引导基金运作环节进行限制。相较于政府产投基金，对政府引导基金的限制更为严苛。同时，《指导意见》多次

强调“加强顶层设计”，即省级政府可根据自身的实际情况，有针对性地出台、调整本级政府投资管理办法。在此基础上，各省级政府、计划单列市财政部门可结合本地区政府投资基金管理办法及其实践情况，制定本地区实施细则。

以管理人为例，《办法》和《指导意见》未对政府作为出资人应满足的投资主体要求进行明确，也未明确托管人资质和准入条件，而是授权各地区根据地区实践设置不同的准入门槛。

多规适用风险

多部门在不同时期先后出台多部法规规章对政府投资基金进行规定，产投基金与政府引导基金相关规定存在许多交叉重叠之处，二者在设立条件、运营管理、资产托管等方面存在诸多重叠之处，在资金来源、投资方式、投资领域、考核评价、禁止性事项及退出安排方面存在显著区别。

《指导意见》第二条第二项规定：“针对产业重点领域和薄弱环节，相机采取创业投资引导基金、产业投资基金等形式予以支持。”实践中，政府引导基金、产业投资基金与其他政府类出资基金的交叉使得各类法规适用也存在交叉重叠，多规适用的复杂性无疑加大了各政府引导基金参与主体的合规风险。

由于《办法》《指导意见》对操作性规范的大面积留白，政府引导基金在目标选择、投资方案确定、投资策略拟定、投资标准遵循及投资流程、后续管理、收益分配和基金清算安排、投后管理、信息披露、退出或应对突发事件过程中缺少具有可操作性的规范指引，容易陷入参照其他政府出资类基金相关规定或是摸着石头过河的风险漩涡中。

审慎合规风险

股权投资是政府引导基金的主要投资方式，“募、投、管、退”都深度涉及到合规，如投资计划、投资结构、投资方案的合规，托管人、基金及目标公司资质合规，登记、备案、审查合规，股权转让、资产出售、担保抵押、资金融通以及退出合规，信息披露、公告的合规，投资项目涉及的潜在利益冲突、投资限制豁免、关键人士变更及替任关键人士等合规。由于政府引导基金的特殊性和限制性，加之《办法》与《指导意见》的原则性概述，上述罗列的合规事项存在合规条款模糊的风险。

风险约束建议

立法层面重限制轻规范意味着现行政府引导基金规范更倾向于对政府这一主体的规范，而忽视对整个政府引导基金运行的规范。在法规政策不明确背景下，律师应在充分分析政府引导基金立法走向、监管态势以及已有案例的基础上，建议政府引导基金各参与主体掌握行业动向，选择更严格的风控标准。

面对多规适用风险，在法规政策背景不明朗的情况下，律师应协助政府引导基金各主体结合自身情境审慎甄别适用法规，主动分析和研究相关基金运营管理案例，掌握区域内立法者和主管部门的监管思路。

针对合规依据不清的风险，《办法》未明确指引的一般性合规事项可参照相关政府出资基金规定，如信用信息公示可参照《政府出资产业投资基金信用信息登记指引（试行）》，而对于《办法》未明确指引的特殊性合规事项如参与主体资质、提前退出，律师应协助政府引导基金各参与主体立足自身实际和发展规划，搜寻和总结本地区、本领域相关政府引导基金案例，与区域内主管部门及时沟通确认，审慎选择合规依据，避免合规风险。

律师简介

乔兆姝律师

北京市道可特律师事务所高级合伙人

教育背景

中央财经大学法学本科，中国政法大学法学硕士

专业领域

私募股权与投资基金、证券与债券发行、并购重组等

行业职务

北京市律师协会第十一届私募基金与股权投资法律事物专业委员会委员

北京市朝阳区律师协会青年律师工作委员会委员

北京市朝阳区律师协会商事经济研究会委员

北京市朝阳区律师协会金融证券业务研究会委员

社会职务

中国法学会法治文化研究会第一届理事会理事

北京市电子竞技运动协会 第一届监事会监事

个人荣誉

北京市朝阳区2015-2018年度优秀律师

专业成果

参与撰写《直击新三板》、《中国式有限合伙制PE》《企业并购重组的法律透视》、《私募股权LP的法律探究》等专业书籍。

来源 | CBLJ商法（微信号：CBLJInsight）

注：本文为《商法》杂志特别约稿，作者为北京市道可特律师律师事务所高级合伙人乔兆姝律师。