论坛观点 | 郑木子：不良资产投资与险资匹配度更高
来源: 道可特律所 时间: 2019-09-10 15:18:10 作者:
导读：2019年8月31日，由绿法（国际）联盟、北京市道可特律师事务所、新浪财经联合举办的“金融开放新格局下保险及保险资管行业创新与法律健康发展高峰论坛暨2018年中国保险行业法律健康蓝皮书(指数&专题)发布会”在京成功举行。来自金融机构、保险及保险资管行业各类机构和企业代表出席论坛，共议对外开放新格局下的保险资管行业的良性发展之路。黑龙江国投穗甬资产管理有限公司总经理郑木子女士出席会议并发表独家观点。
以下为发言实录：
非常高兴有这个机会来参加这个活动。我在今天的来宾里是比较特殊的，我们是一家地方资产管理公司，国投穗甬中的国投是指国开投，穗是广州基金，甬是杉杉股份，我们是一个混改型的地方资产管理公司。地方AMC已经备案了53家，2018年3月份开始就没有新备案的地方AMC了。
地方AMC与保险资金的合作以基金形式比较少。从资金来源来说，保险资金相对还是比较贵的，对地方AMC没有更多的吸引力。地方AMC一般都可以取得数量不等的银行信用贷款，如果是国资背景的地方AMC取得银行授信会更容易一点，尤其是信用评级高的，还可以用发债的方式，成本也就4-5%。
我们公司专注做不良资产，我们一直认为不良资产投资周期其实是跟保险资金久期匹配度相对是比较高的。因为不良资产，尤其是不良资产包的投资、处置周期相对长一点，一般3-5年，有的要到7年。所以很多外资基金会是7年。我们之前接触的一些保险公司，会给到6+1，或者6+1+1。
除周期因素外，一般来讲不良资产会随着处置不断产生现金流，比如说买一个资产包也好，或者说单项资产（比如房地产为底层资产）的也好，都会有现金流。这个现金流能够满足险资对于当期回报的一个要求，不像PE可能需要五年以后能退出，这个是跟险资合作比较契合的一部分。
近期，我们跟险资新的一轮接触中获知，很多险资确实投了一些头部机构。那当前怎么能够使不良资产行业跟险资，其实是我认为匹配度很高的两个行业相融合，现在是很大的挑战，也是大家会经常在实操中讨论的问题。
比如，目前险资投资不良资产基金，也只能做权益类，且做配资比较少，平层较多。现在基金业协会，其他类产品不给备案了，基本都是以权益类去备案。那险资以权益类投资形式投不良资产基金，除了真正的股权投资外，要做一些明股实债在一个有限责任公司？还是投一个有限合伙的SPV的LP份额也算股权投资？这是对何为股权投资的理解层面。为什么会有投有限合伙形式的SPV的需求？因为有限合伙LP有优先级，可以实现当期收益，进而来满足险资当期收益的要求。但也有业内人士说，基金再往下投到SPV，银行已经不允许资金划转了，这条路可能堵死了。
再比如，假如一部分资金可以继续投到一个有限合伙的SPV里，优先劣后比例能不能突破权益类基金要求的55配资比例，变为73？这个是不是突破了监管？。不良资产行业的私募基金很想募集到险资，但什么样的合作模式能满足各方面的需求和监管要求，这个可能是我们的困惑，希望在今天后面咱们讨论里面，咱们可以进行深入探讨。
温馨提示
道可特法视界将陆续发布“金融开放新格局下保险及保险资管行业创新与法律健康发展高峰论坛暨2018年中国保险行业法律健康蓝皮书(指数&专题)发布会”中专家学者的精彩发言和独家专访，敬请关注。
可能感兴趣
专业团队
- A
- B
- C
- D
- E
- F
- G
- H
- I
- J
- K
- L
- M
- N
- O
- P
- Q
- R
- S
- T
- U
- V
- W
- X
- Y
- Z
专业解读
更多-
研究丨架构与责任：商事律师视角下稳定币发行公司及董事的法律博弈2025-10-27从2023年8月15日新加坡金管局（Monetary Authority of Singapore，即MAS）发布公告并确定稳定币监管框架，到2024年6月底《欧盟议会和理事会关于加密资产市场的条例（Regulation of the European Parliament and of the Council on Markets in Crypto-assets, and amending Directive （EU） 2019/1937）》（即“MiCA法案”）生效，再到2025年7月美国的《指导与建立美国稳定币国家创新法案（Guiding and Establishing National Innovation for United States Stablecoins Act）》（即“GENIUS法案”或“天才法案”）通过及签署，2025年8月1日中国香港生效的《稳定币条例（第656章）》（香港特别行政区2025年第125号法律公告）等来看，稳定币领域在各法域的法律规定下似乎创新了一种公私合作风险分配机制：利润私有化，风险社会化。截至2025年9月30日，香港金管局共收到36家机构提交的稳定币牌照申请，其中包括银行、科技企业、证券/资产管理/投资公司、电商、支付机构、初创/web3（第三代互联网）企业等[1]。本文我们将主要从商事律师的视角出发，讨论稳定币发行公司项下的架构设计与董事责任边界问题。 -
研究丨稳定币系列（七）：香港、新加坡、日本：三种监管模型谁更优？2025-10-16过去两年，稳定币进入“发牌时代”。看上去，香港、新加坡、日本都在发牌，都强调储备、赎回、披露、反洗钱，仿佛只是“谁更严格”的比较。错。真正的问题是：你的业务要解决什么——零售触达、银行对接、跨境对账、还是本地合规解释？这一篇，我们把三地各自的制度逻辑讲“顺”：香港=牌照与公众销售边界，新加坡=SCS标签与T+5赎回承诺，日本=支付法语境的消费者保护与主体资质。然后用具体场景推演“何时选谁”，并把常见误判逐一纠偏，最后给出合同与风控的落地清单。 -
研究丨企业税务合规管理实务指引（2025）2025-10-15当前，我国正在全面落实税收法定原则，十八个税种中已有十四个实现全国人大立法，同时税务征管部门借助于税收大数据正逐步从“以票控税”走向“以数治税”，从经验式执法走向精准式执法。在国家快速走向税收治理法治化、现代化的背景下，客观上要求企业税收治理也要走向合规化、科学化，以防范潜在涉税法律风险。为帮助广大企业在税务合规建设中有章可循，北京市道可特律师事务所合伙人律师魏志标及团队结合大量税务合规服务实践，根据企业经营管理流程和税务管理特点，撰写了《企业税务合规管理实务指引》（2025版），以供大家参考。